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默认债券市场，顾名思义就是发行和买卖债券的场所。诚然，有交易的地方就有买卖，有买卖就一定存在议价。我相信每一位有议价经验的人都是博弈高手。下面让我们一起走进热闹的债券市场，看看他们是怎么“博弈”的。
债券交易一般分为一级分销和二级现券买卖，简单的说类似于厂家经销和二手买卖的区别。
二级市场现券买卖的博弈，需要我们独具“慧眼”，市场上一般存在某些机构配债超比例，或者补充流动性临时出售。简单的说，就是需要在“二手市场”上卖出去，这个时候，我们就可以抓住对方着急卖出的心态，在议价的过程中通过降低买债成本，赚取利差。然而，买方并不一定就我们一家，这个时候就必须与其他的买方进行博弈，如何在时间和价格上取得优势，从而一击必中。例如，卖方在挂出卖价的时候，我们要在短时间内分析出，该支债券在市场的估值，剩余期限，税率等因素。价格合适则直接成交，抢占时间优势。若卖方卖出价格较低时，我们可以报出合理的且较其他买方略低的价格买入，从而抢占价格优势。
一级分销的流程基本相同，由发行人委托债券承销商向投资者进行竞价。简单地说，就是厂家委托经销商销售。此时投资者应该根据发行人的主体信用情况、当期发债的期限、发行利率区间来进行投标。
投标前，我们要先了解两个概念，那就是全场倍数和边际倍数。全场倍数就是实际投标总量与计划发行总量的比值，全场倍数越大，说明大家的投资意愿越强，对该债券的认可度越高。在边际利率上的投标量与中标量之比，即是边际倍数。中标价位中，最高的利率（或最低价格所对应的利率）即是边际利率。边际倍数越大，说明认购者对边际利率的看法越一致。那么此时，博弈就可展开。
举例说明，某债发行总量5亿元，发行期限9个月，发行利率区间3%-4%。
作为投资者，一开始可以按照标位4%、投标量2000万元进行投标。主承销商在每隔一段时间就会反馈投标情况。
如果第一轮主承销商反馈结果为全场倍数2倍，边际利率4%，则说明该债异常火爆，购买者众多。有10亿的投标量，同时投资者都意愿以4%的利率去申购。这个时候主承销商此刻截标，那就意味着该笔债券最后中标利率就是4%，显然作为发行人是不愿意看到这个结果。这样主承销商就会要求大家修改标位，重新投标。此时，我们可以按照实际需求修改标位，投标量修改为4000万元，投标位修改为心理预期低一点的3.78%，然后等待主承销商新一轮的反馈。也许有人会问为什么不投3.8%或者3.75%，投出3.78%的标位，那是因为人的惯性思维习惯取整数，如果最后的截标价格在3.8%，那我们就会以3.8%的价位中标4000万元。如果按照3.8%去投标，最后的中标价格恰好3.8%，那我们则还需要根据边际倍数去分量，假如边际倍数4倍，那最后我们中标的总量就只有1000元。
当然，债券市场的博弈是需要我们不断加强学习，提升自身专业水平的一场谈判。我们不仅要做到对宏观政策的分析，还要学会预判未来资金市场的松紧度，从而更好为博弈的取胜打好基础。
（作者单位：安徽安庆农商银行）
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